海航集团“血的教训”：海外并购有风险？关键要找对方式方法

 

       目前，全球经济一体化的趋势不断加深，我国经济对外开放的速度也随之进一步加快。海外并购作为经济全球化进程中不可缺少的环节，扮演着重要角色。大批的国内外贸企业正逐步利用海外收购的方式来获取海外的资源、市场、先进科技和市场营销渠道。

 

       与此同时，我国航空运输业一样积极投身于海外并购的浪潮之中。其中，海航集团以其大规模、高频率的并购活动引起广泛的关注。海航集团在充分利用资金杠杆高速扩张的同时，集团的债务规模也越滚越大。作为航空业龙头企业，海航集团陷入破产重整境地，与其疯狂的海外并购以及对应的风险防控不到位有着密不可分的联系。

 

       一、海航集团在并购英迈国际

 

       海航集团在并购英迈国际的过程中，对于并购融资的风险防范与控制存在很多不足之处，主要包括以下 3个方面。

 

       1、并购之前，缺乏对于风险的预防

 

       为了并购而并购，忽视对于海外并购融资风险的管理。企业在进行海外投资时相比于在国内投资面临的投资环境更加复杂，风险也更加多元，这就更需要我们企业在并购融资之前，掌握充足的信息，保持政策敏感度，避免信息不对称，最大程度的做好并购融资风险的预防措施。

 

       实际上国家发改委、商务部、央行、国家外汇局四部门都曾释放出收紧对外投资监管的信号，但当时海航集团并没有采取有效措施对政策风险进行规避，或者说没有重新审慎本次并购融资所存在风险。在面对新冠肺炎疫情这一外部冲击时，海航集团也没有保持足够资金流动性来规避偶然的负面冲击，经营状况十分脆弱。

 

       2、并购过程中，缺乏对于风险的评估

 

       企业对融资并购过程中所存在的风险，应统筹兼顾从全局的角度出发，不能孤立的看待某一财务指标或某一风险。对于海航集团而言，其过于看重集团规模的扩张、盲目的多元化经营以及迷信大而不能倒，忽视了对于风险的评估。

 

       为了在全球竞争中脱颖而出，海航集团摆脱原有单一的公司业务，通过并购开展多元化经营以提高企业竞争力。然而，由于文化差异、企业组织管理架构等多方面因素的影响，并购之后，未能起到良好的协同效应，反而是加剧海航集团的债务负担，给企业的正常发展和运营带来严重的负面影响。

 

       海航的集团经验告诉我们，对于企业而言，要建立成熟的风险预警评估体系，对于并购融资过程中的风险要进行实时的预警和监管，不要盲目进行多元化经营，要立足于自有特色，稳扎稳打。对于有关部门而言，必要时要对企业大规模的并购融资活动进行干预或指导，避免发生系统性金融风险。

 

       3、并购之后，缺乏对于风险的控制

 

       企业在并购完成之后，针对并购融资所引发的风险应及时进行有效的控制。海航集团正是因为在并购之后，未能采取措施对融资风险进行有效的控制，最终导致风险失控。因此，企业在海外并购之前，应当做好完善的风险应对方案，并购开始之后做好风险的监测，便于及时有效应对风险，降低风险所带来的影响。

 

       二、海外并购融资风险的成因分析

       

       深入分析我国企业海外并购融资风险产生的机制，可以发现管理者风险偏好、融资渠道单一、法律法规的限制以及并购操作不规范是我国企业海外并购融资风险产生的主要原因。

 

       1、管理者风险偏好

 

       企业在进行海外并购融资的过程中，管理层对于并购交易过程中融资风险的可接受度会在一定程度上影响企业并购融资风险的大小。企业管理者的偏好可以分为激进型、稳健型和保守型，其对应所能够接受的风险大小也存在一定程度的差异。

 

       企业管理层主观层次的判断可以对并购融资方式的确立、融资渠道的选择、融资结构的确定产生影响。相较于管理者更偏向保守型的企业而言，管理者偏激进型的企业更有可能面临由于激进的并购融资策略所带来的融资风险。

 

       2、融资渠道单一

 

       近些年来，虽然我国企业参与海外并购的数量和规模总体上呈现出上升趋势，但是整体的海外并购融资渠道仍旧单一，债权融资依旧占据主体地位。相较于我国单一的并购融资渠道，西方国家企业的海外并购融资方式可谓是五花八门，除了较为常见的债权融资、股权融资等融资方式之外，还采用了卖方融资、可转换债、认股权证等多元化的融资方式。

 

       不够完善的金融市场体系所造成的融资渠道堵塞使得我国企业海外并购融资渠道相对单一。对于国内企业而言，有的并购融资渠道具有较高的准入门槛，只有本身实力强大、效益较好的企业才适合采取，最多起到锦上添花的作用，难以通过多元化的融资渠道分散风险。

 

       3、并购操作不规范

 

       由于我国政策法规的限制、金融市场不够完善以及并购融资渠道相对单一，给了一些投机分子可趁之机，使得一些融资操作不够规范，甚至出现非法融资，严重干扰了海外并购融资市场的正常运行。对于一些存在并购融资需求的企业而言，可能在短时间内由于自身条件不符合正规金融机构的借款要求，那么出于企业的经营需要，存在向民间借款的可能性。

 

       民间借贷不仅手续简单灵活，而且其借贷门槛相比于正规金融机构大大降低。近几年在我国市场上飞速发展，但是民间借贷存在较高的风险，具有以下三点明显缺陷。

 

       （1）贷款利率较高

 

       民间借贷的利率相较于正规金融机构而言，其贷款利率往往较高，这无疑加大了借款者的资金使用成本，增大其还款压力。

 

       （2）风险较高

 

       民间借贷本质是追求高利润的投机行为，难以被监管，甚至存在法律风险，借贷双方的融资行为可能不被法律所认可。

 

       （3）扰乱金融市场秩序

 

       一方面民间资本追逐高利润高回报，另一方面企业出于对民间借贷的需求，这可能使得大量的民间个人资金涌入借贷市场，影响正规金融机构的借贷业务，不利于我国金融市场的长期稳定发展。

 

       三、防范海外并购融资风险的建议

 

       针对海航集团在海外并购过程中所面临的融资风险，提出相应的建议，同时为我国企业防范海外并购融资风险提供参考。

 

       1、采取多元化的融资渠道

 

       海航集团在为海外并购金融融资时，所采取的融资方式相对单一，资金主要来源于企业的自有资金以及向金融机构借款，没有充分采取多元化的融资渠道，降低融资成本，分散风险。这导致海航集团的资本结构不合理、企业流动性不足。

 

       同时，因为国内金融机构对于并购融资的贷款最长期限一般为 5 年，这也使得企业如果在并购之后不能迅速取得协同效应，就有面临较大的偿债风险。因此，企业在为海外并购进行融资时，应当采取多元化融资渠道，合理规划企业的资本结构与债务结构，保持企业资产的流动性，尽量避免企业的融资渠道风险。

 

       2、确定合理的组织架构

 

       合理的组织架构是企业发展的基础。对于海航集团而言，其内部的管理组织架构显然不够完善，即便是集团内部的财务人员，对于大额资金的流动也是一知半解。海航集团经常设立多层管理结构，但除了最上层和最下层，其余都处于无人负责的状态。

 

       不合理的组织架构一方面使得海航集团的委托代理问题较为严重，海航集团前董事长陈峰为了加强对于集团的控制，不断进行海外资产的并购。即使集团遭遇严重危机时，也不愿意出售资产自救。

 

       另一方面也使得集团难以准确进行风险的评估与控制，部门之间的交流不畅使得内部风控部门的工作人员难以掌握集团的真实情况，或者风险防控措施难以得到执行。

 

       因此，企业在为海外并购进行融资时，首先，应当确立合理的组织管理架构，减少委托代理成本，避免因管理层权力过大，损害股东利益。其次，组建专业的风险管理的部门，防范各类风险，并在风险发生之前，提前做好预案。最后，畅通集团各部门的交流传达，减少信息不对称，保障风险防控措施的高效执行。

 

       3、合理规划发展战略

 

       着眼于企业未来的长期发展，合理规划企业的发展战略，可以为企业的健康平稳发展保驾护航，规避诸多潜在风险。相反，如果对于企业的发展规划不合理，就会阻碍企业发展，乃至使得企业发展倒退。海航集团通过大规模、高频率的海外并购来扩大企业规模，开展多元化经营显得较为激进，不符合企业的客观发展规律，也为之后的危机埋下隐患。

 

       海航集团为进行海外并购融资，大规模的向金融机构借款，不仅给企业的资本结构、生产经营带来巨大的风险，而且使得企业盲目的多元化扩张，不注重协同效应，忽视了对于风险的防控。

 

       因此，企业在为海外并购进行融资时，应该合理规划企业的发展战略。主要包括：采取怎样的融资组合来为企业并购融资，在并购之后如何发挥协同效应以及如何做好融资风险的防控等。

 

       结语

 

       相较于发达国家成熟的金融市场，我国企业海外并购的起步相对较晚，中国企业在对海外并购进行融资的过程面临诸如限制，这也使得我国企业的海外并购遭遇诸多失败。因此，我国企业需要对海外并购活动中的融资风险给予特别的关注。

 

       伴随着我国“走出去”战略的进一步推进，日后将会有更多的国内企业开始关注海外并购过程中可能遭遇的诸多融资困境。故而，通过以海航集团为案例研究对象，弄清风险产生的原因及控制策略，为我国企业之后类似的海外并购活动，防范和控制融资风险提供经验借鉴。