朱哲煜：中国企业海外并购的挑战与应对

       中国企业大规模扬帆起航、出海弄潮，已有近20年历史，近年来正面临着愈发复杂和多变的国际环境。海外并购市场在2020年下半年虽有所复甦，然而跨入2021年以来，与及新冠疫情尚未完全得到控制、国际地缘政治局势紧张等诸多因素的影响，海外并购的交易机会与挑战并存。本文梳理中国企业海外并购面临的国际监管环境挑战，据此提出应对策略并探析未来机遇。

 

       国际监管政策相继收紧

 

       近年来，国际监管环境复杂多变，海外国家不断收紧的投资政策和制度，已然成为制约中国企业海外并购的主要挑战。未来各国政府和监管机构将继续测试涉及国家安全的新领域，评估网络安全、关键技术和关键供应链不断演变的威胁，笔者将透过美国等国家或组织投资政策分析中国海外并购面临的挑战。

 

       美国

 

       奥巴马政府执政后期，美国对北京利用工业政策和外国投资来推进其战略布局的担心就已经开始，及至拜登政府任期开始，美国和中国之间的紧张局势，并未显示缓解迹象。拜登政府的高级官员将中国标记为美国「最大的长期安全威胁」，总统本人还下令紧急审查关键的供应链，以减少美国对其地缘政治竞争对手的依赖。至于监管层面，美国国会以经济和政治安全为由，授予美国外国投资委员会（CFIUS）持续扩大的职权范围，其为中国企业并购美国企业的主要监管机构。

 

       欧盟

 

       近年来，中资企业积极在欧盟主要成员国投资，不少海外并购项目相继落地，例如美的集团收购德国库卡集团股权，中国化工收购意大利轮胎制造商倍耐力等。

 

       随着欧盟在全球舞台上日趋独立，加之拜登致力于与美国传统盟友建立更紧密的合作，美国、欧盟和英国之间对中国实施的协调制裁增加了未来海外并购的难度，近期欧盟暂停中欧投资协定的决定，也为中资企业在欧盟的交易带来影响。

 

       英国

 

       传统上，英国一向是全球对外国投资最开放的经济体之一，近年来政府表现出对收购带来的国家安全问题表示担忧。一方面，英国于2020年11月发布了《国家安全和投资法案》加大审核海外投资力度，法案规定对「敏感」行业的交易会进行国家安全检查，并追溯适用于已签署但在该日期尚未完成的任何交易的权力。另一方面，由于英国脱欧及新冠肺炎疫情对英国经济的冲击，英国仍需外国投资来促进本地经济。综合来看，英国外商投资在监管层面力争找到一个合适的平衡点。

 

       德国

 

       德国采取了一系列措施进一步收紧外国投资，并加强对外国直接投资的审查能力，包括将触发强制性申报的类别的数量从11个增加到27个，增加的类别主要涉及关键技术和关键投入；在国防部门，涉及受出口管制或基于秘密IP权利的商品交易将需要强制性通知。

 

       此外，德国还扩大了审查范围，包括投资者通过董事会席位，否决权或知情权获得其他影响力手段，或者不同国家投资者的平行投资共同超过相关阈值，将来的收购也可能会受到外国投资管制。

 

       西班牙

 

       2020年3月，西班牙政府针对新冠肺炎疫情的影响，批准了外国投资立法，该法律追溯适用于在修订规则尚未生效之前签订的具有协议的交易，这也意味着如今对西班牙进行外商直接投资，首先必须获得西班牙政府的行政审批。

 

       意大利

 

       香港交易所宣布对伦敦证券交易所（包括意大利交易所集团）进行敌意收购后，意大利政府迅速批准了新措施，赋予其使用特殊权力保护米兰交易所，使其免受任何不需要的外国投资的权利。这些更改措施在几天之内就被采纳，并且几乎立即生效。

 

       多措并举降风险添胜算

 

       当前环境下，监管干预仍是海外并购交易失败的主要原因，若要成功，则应多措并举缓解风险。首先，对交易对手国家或地域的监管政策和瞬息万变的世界格局，应时刻保持高度敏感并深入了解，只有及时、准确掌握讯息，方可规避风险，促使交易成功。

 

       其次，在交易前及项目初期着重评估监管风险，大环境为并购项目带来诸多不确定性，各方在协议预备签署阶段，在保证各方权益下，调动相关方参与协议商定的积极性，并允许合同具灵活条款，同时注意在交易过程中保持对监管环境作持续监控。

 

       与此同时，增加备选方案和及时评估备选方案也十分重要。项目方应做场景分析，评估各种主要场景下的备选方案，以此来应对突发监管风险、不可预见的延迟和费用。

 

       此外，与有丰富海外并购经验的国际顶尖投资银行和律师事务所合作，尝试将风险降至最低。

 

       尽管多国都在收紧外国投资条例，但中国企业海外「走出去」迎来的机遇同样不容忽视。

 

       在地域方面，虽然欧盟暂停中欧投资协定，律师界普遍认为欧洲国家与中国签署的双边投资协议将不受此影响，因为大多数欧洲国家已经与中国签署了单独的双边投资协议，所以中国海外并购在欧洲国家的项目依然机遇不少。

 

       就行业方面而言，未来仍有各国都关心且希望共同推动的领域，例如医疗大健康和气候变化等。医疗行业的跨境投资保持热度，如上海莱士收购美国体外诊所企业GDS，迈瑞医疗收购芬兰医疗器械公司Hytest Invest Oy；与气候变化相关的碳中和、氢能领域也有爆发趋势，头部企业如国鸿氢能、飞驰科技等，受到日本、加拿大等海外国家企业的关注。因此，此类需要国际合作的优先事项，或许会反向推动更多的跨境投资和并购机会。

 

       互利共赢，协同发展，笔者相信未来海外并购环境会逐渐宽松，不同经济体之间的合作也会日益密切，全球经济将随之迎来更加蓬勃的发展。